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累计期权

累计期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。

涉及股票的累计期权称为累计股票期权，简称累股期权。

累计期权合约设有“取消价”（英语：Knock Out Price）及“行使价”（英语：Strike Price），而行使价通常比签约时的市价有折让。合约生效后，当挂钩资产的市价在取消价及行使价之间，投资者可定时以行使价从庄家买入指定数量的资产。当挂钩资产的市价高于取消价时，合约便终止，投资者不能再以折让价买入资产。可是当该挂钩资产的市价低于行使价时，投资者便须定时用行使价买入双倍、甚至四倍数量的资产，直至合约完结为止。[1]

累计期权近似投资者向庄家沽出认沽期权，而所得的折让购入权就是变相的期权金，但是玩法较期权更复杂。

累沽期权（Decumulator）是同类的衍生工具，玩法则改为由投资者向庄家卖出挂钩资产。[1]

投资风险

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累计期权的游戏规则较偏袒于投资银行一方。因为就算投资者看对了市，如果挂钩资产升破取消价，合约会提早终止，为庄家的损失设立上限；但是投资者如果看错了市，合约没有止蚀限制，而且合约条款会以倍数扩大亏损。如果挂钩资产价格大跌，投资者可被要求增加按金，资金不足的投资者因须即时补仓，便被迫止蚀沽出已购入的挂钩资产套现，再以行使价接货，若当该挂钩资产价值持续下跌，投资者的损失便变成无底深潭。沽货也加速资产价格的跌势。[2][3]投资者如无法补仓，可被斩仓，并需承担依合约条款计算的所有亏损和赔偿。合约不容许投资者中途平仓（提早购入和沽出该挂钩资产在馀下合约期需要购入的数量，等同提早中止合约）减少损失，即使容许也需支付高额解约费。[4][5]

由于累计期权的设计有如用些许甜头吸引投资者承担极高风险，一旦市况大幅逆转，投资者就会损失惨重，有人便把其英文名称“Accumulator”谐音，戏称它为“I kill you later”（中文：我迟些才杀死你）。[6]

2008年香港股灾后，投资者因累股期权亏损高达约6000亿港元，[7]热门挂钩股票包括蓝筹股汇丰控股、中国移动、香港交易所、中国人寿等。[8]这产品的输家还包括香港蓝筹中信泰富，因炒输澳洲元累计期权合约而录得超过150亿港元亏损，香港证监会及警方商业罪案调查科其后介入调查。[9]2017年4月，香港“市场失当行为审裁处”判决中国中信股份（自中信泰富改名）及荣智健等5人“从事市场失当行为”罪名不成立。[10]

争议及管制

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投资银行向客户推销累计期权合约时，如同时又作为客户的累计期权合约对手，就会变成跟客户对赌，可能产生利益冲突。香港证监会行政总裁韦奕礼在2008年7月回应立法会议员质询时表示，银行或金融机构“只要向投资者作出充分的预先披露，以及设立有效的职能分隔制度，将前线业务部与投资银行部分开”，就不会引起利益冲突。[11]

虽然有人认为累计期权合约对投资者不公平，[12]但是香港证监会无意加强对累计股票期权的销售限制。[13]

由于累计期权带有赌博性质，在美国被禁止销售。[14]亦因为风险太大，被知情人士戏称为“I Kill You Later”。

近期事件

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在台湾兴起的“目标可赎回远期契约”（Target Redemption Forward，简称TRF）是累计期权的“变种”，同样是投资者如果看错了市，合约条款会以倍数扩大投资者需承担的亏损，直至合约期完结为止。[15][16]许多TRF合约是押注在人民币汇率上。2014年以来，由于人民币汇率从高位回落，不少人民币TRF合约投资者损失惨重。在2014年和2016年，台湾金融监督管理委员会曾经惩处多家被指在销售TRF过程中出现缺失的银行。[17][18][19][20][21]

台湾有一些因投资TRF而蒙受大额损失的受害者组成“TRF自救会”及“TRF自救联盟”。其中“TRF自救联盟”在2016年10月宣称其成员在TRF上的亏损总计已超过600亿新台币。[22][23]2016年9月底，台湾金管会要求银行需要在一个月内与发生争议的TRF合约客户和解，[24]引起美国及欧洲商会不满。[25]

参考

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  1. ^ 1.0 1.1 戴敏娜. 以折扣價購買？. 香港金融管理局. 2011-09-28 [2017-07-07]. （原始内容存档于2018-10-25）. 
  2. ^ Accumulator - I Kill You Later[永久失效链接]
  3. ^ 《去香港买理财产品注意三个细节》[失效链接]
  4. ^ Accumulator输二亿六　怒告银行 伙名医搞生意发达　隐形富婆大起底 （页面存档备份，存于互联网档案馆），东周网，2009-08-08。
  5. ^ 港股半年劲弹一万点 捞底王赢爆 （页面存档备份，存于互联网档案馆），东周网，2009-08-15。
  6. ^ Virendra Nath. Out of Aces? Fifty Steps to Financial Acuity. Xlibris Corporation. 2015: 285. ISBN 9781503500846. 
  7. ^ 香港累计股票期权亏损高达6000亿[永久失效链接]
  8. ^ 新型衍生工具加速熱門股跌勢. [2008-10-21]. （原始内容存档于2016-03-04）. 
  9. ^ 中信泰富累己累人. [2008-10-25]. （原始内容存档于2008-10-31）. 
  10. ^ 荣智健等被指从事市场失当行为脱罪 （页面存档备份，存于互联网档案馆），2017-04-10。
  11. ^ 香港立法會CB(1)2327/07-08號文件 (PDF). [2008-10-27]. （原始内容存档 (PDF)于2021-11-14）. 
  12. ^ 《向证监会申诉Accumulator合约不公平》[永久失效链接]，《香港证券学会会刊》第35期p.16-17，2008年6月。
  13. ^ 證監會就Accumulator(累計股票期權)作出回應. [2008-10-23]. （原始内容存档于2008-11-24）. 
  14. ^ 内地富翁“钱多人傻” 10分钟电话千万资产蒸发[永久失效链接]，2009年6月16日。
  15. ^ TRF 是Accumulator改良版 （页面存档备份，存于互联网档案馆），香港文汇报，2016-01-25。
  16. ^ TRF惨赔歹戏 香港早上演过 （页面存档备份，存于互联网档案馆），联合新闻网转载自经济日报，2016-10-12。
  17. ^ TRF风波 金管会再罚9银行 （页面存档备份，存于互联网档案馆），中时电子报，2014-06-18。
  18. ^ 金管会整顿TRF 九银行挨罚 （页面存档备份，存于互联网档案馆），联合新闻网转载自经济日报，2016-01-27。
  19. ^ 重惩TRF一条龙 究责7银行主管 （页面存档备份，存于互联网档案馆），台湾苹果日报，2016-09-14。
  20. ^ 联合财经网. 什麼是TRF？白話文講給你聽. 联合财经网. [2016-12-05]. （原始内容存档于2020-11-23）. 
  21. ^ 鄧湘全觀點：TRF的真面目與－把台灣當殖民地的金融八國聯軍-風傳媒. [2016-12-05]. （原始内容存档于2019-11-29）. 
  22. ^ 受害者告白》銀行主動來找我：「玩TRF是穩賺的！」結果讓我賠上了一生打拚的事業 - 時事 - 新聞 - 商周茶館. 商业周刊 - 商周.com. [2016-12-05]. （原始内容存档于2017-12-01）. 
  23. ^ TRF受灾企业 惊传亏200亿元大户 （页面存档备份，存于互联网档案馆），中时电子报，2016-10-11。
  24. ^ TRF争议 金管会要银行与客户1个月内和解 （页面存档备份，存于互联网档案馆），联合新闻网，2016-10-05。
  25. ^ TRF和解令 欧美商会痛批 互联网档案馆的存档，存档日期2016-10-31.，联合财经网转载自经济日报，2016-10-15。

参看

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